忍耐力、長期的な思考、そして 3 世代にわたる知恵の組み合わせが、デイビス王朝における投資成功の秘訣を形成しました。

投資家との長い会話の中で、私たちは興味深い現象を発見しました バフェットとマンガーの投資手法を参照すると、それが米国でのみ適用され、他の地域、特に A 株では機能しないと考える人が常にいます。

この種の考え方の暗黙の前提は、米国株だけが長い歴史を持っているということです。

しかし、時間の軸を長くして米国株の歴史を遡ってみると、かつての米国株の熾烈さを知ることができます。

株式投資の魔法のような複利のおかげで、かつては激しかったこの変動も、常に最高値を更新し続けることで目立たなくなっただけですが、今日お勧めする本「デイビス王朝」は、私たちに見直すための非常に良い視点を与えてくれました。この歴史の時代。

この本に記録されているデイビス家の投資歴は、2 回の長期強気市場、25 回の調整、2 回の深刻な弱気市場、1 回の大暴落、7 回の中程度の弱気市場、9 回の不況、第二次世界大戦、冷戦、人間の月を経験しています。上陸、石油危機、「プリティ・フィフティ」の台頭と崩壊、大統領暗殺1回、大統領辞任1回、大統領弾劾1回、34年間の金利上昇と18年間の金利低下料金...

ここのデイビス家は「デイビス ダブルクリック」の創始者です。

デイビス家は「三世代にわたって裕福ではない」という呪いを打ち破り、経済の浮き沈み、株式市場の浮き沈み、株式市場の浮き沈みを乗り越えて、長年ウォール街に居続けました。 50年間転倒なし。

デイビスは 1909 年に一般家庭に生まれ、その後起業家の娘キャサリンと結婚し、妻の持参金 5 万ドルを投資資金として 38 歳から投資を始め、亡くなった時には 9 億ドルの財産を築きました。 47 年間で、年換算の複利リターンは 23.18% に達しました。

同ファミリーの中で2番目に大きいメンバーであるアービーが管理するファンドは、20年間のうち16回でS&P 500指数を上回り、累積リターンは37.9倍、年率複利リターンは19.9%となり、S&P指数の4.7%を上回りました。同じ期間中に。

クリス氏が運用する同家の3代目ファンドの1995年から2013年までの複利年率リターンは11.95％で、同期間のS&Pのパフォーマンスは7.61％だった。

ピーター・リンチはデイビス老人とよく関わってきたので、この本の序文を書き、「デイビス氏が言及した投資のモットーの多くが私の書いた本の中に登場したことを光栄に思います。私は決して与えるべきではありません」と述べました。彼は私より 20 年も前にこれらの理論を実践していたので、これは私自身の功績です。」

序文のリンチの最後の言葉は、この本に対する最高の解説でもあります。

ウォール街では、調整と弱気相場が遅かれ早かれ強気相場を迎えるのと同じように、歴史は何度も繰り返されます。これらのルールを知らない投資家の運命はあらかじめ決まっているわけではありませんが、株を売って損失を被る可能性があります。間違ったタイミングで。

この『デイヴィス王朝』は、行間に知恵が溢れ、読者にドラマを見る楽しさを与えてくれる、外見も内面も完璧な上質な作品と言えます。

本書の最終章でもある第 19 章「デイビス王朝における投資成功の秘訣」を選択しました。

まず、安い株は避けましょう。
これはシェルビーが 80 年代に学んだ経験です。最も安い株の中には、おそらくその価値があるものもあります。なぜなら、それらの企業のほとんどは平凡な企業だからです。問題は、平凡な企業が常に平凡であり続けることです。

同社の CEO は、これまで CEO がそうしてきたように、今後の好調な日々を予想するでしょう。同社は再び歩みを進めるかもしれませんが、この復活は不確実な命題です。

シェルビー氏は「たとえ復活があったとしても、この種の復活には予想以上に時間がかかるだろう。この種の投資を愛するにはマゾヒストでなければならない」と語った。

2つ目は、高値株を避けることです。
高価な株は、おそらく偉大な企業を代表するものであるため、お金を払う価値があるかもしれないが、シェルビー氏は、利益の水準に比べて価格が妥当でない限り、この種の株を買うことを拒否し、「どのような価格であっても必ずしも魅力的な企業というものはない」とシェルビー氏は語った。

デイビス家は衣服、家、休暇に過大なお金を払ったことは一度もありませんでした。なぜ投資家は利益のために多額のお金を払いすぎるのでしょうか?結局のところ、人々は会社の利益だけを買っているのではないでしょうか?

クリスは、これらの活発な人気株の幻想を「顕微鏡で見たカジノとステーキハウス」と表現しました。この種の非現実的な企業に対する一般的なラベルは「ワイルド」という言葉です。

これがスロット マシンのあるインターネット コーヒー ショップであるかどうかについては、誰でも気にする必要はありません。目的が何であれ、「ワイルド」の看板が現れるとすぐに、熱狂的な人気が集まります。フォロワーはこのタイプの株を購入します。その後 4 年間、「ワイルド」企業の利益は年間 30% の割合で急速に成長し、誰もがワイルド ブームの泥沼にはまり続けました。

5 年目までに、「ワイルドな」企業はそれほど意欲的ではなく、利益成長率はわずか 15% でした。ほとんどの企業にとって、15% の増加はすでに良い結果ですが、「ワイルドな」投資家はより高い期待を抱いています。企業は当初の評価額の半分、つまり株価収益率の 15 倍しか提示しませんでしたが、その結果、株価は大幅に引き下げられ、50% 下方修正されました。

この時点までに、帳簿上の利益はすべて蒸発しており、初期段階で「野生」株を購入した投資家は、短期間の栄光の後、年率 6% という小さなリターンしか得られませんでした。米国国債の収益率は 6% であるため、リスクははるかに小さくなります。

急速に成長している株式が成長の可能性を失うと、投資家は厳しい数学の犠牲になります。株式が 50% 下落した場合、以前の損失を取り戻すには 100% 上昇する必要があります。

第三に、適度に成長している企業の株を適正な価格で購入することです。
シェルビー氏は、株価収益率よりも成長率が高い企業が良い投資対象であるべきだと考えており、「野生株」の購入は避け、地方銀行株などの「普通株」を探すつもりだ。

この「平均的な」株の成長率はわずか 13% と平凡で、株価は株価収益率の 10 倍に達しています。この「平均的な」株が 5 年間このパフォーマンスを維持し、投資意欲のある投資家を惹きつけることができれば、株価収益率の15倍を支払う、

そうすれば、忍耐強い投資家は5年間で年率20％のリターンを得ることができるが、「ワイルドな」人気株はわずか6％のリターンしか得られない。

時々、デイビス家は「隠れた成長株」も発見します。その評判は「平均的」ですが、マイクロソフトと同じくらい豊かな利益を上げています。低価格と驚くべきリターンは魅力的な組み合わせです。デイビスによって発見された AIG および他の多くの株は下落しますこのカテゴリーに。

AIGがペースメーカーや遺伝子組み換え種子の販売を始めれば、投資家は間違いなく同社の評価倍率を高めるだろうが、鈍感な保険会社として、それが不合理な熱意などを呼び起こすことは決してない。長期的に株価を過小評価すれば、下落リスクを最小限に抑えることができる。

4 番目に、適切な価格が表示されるのを待ちます。
シェルビー氏が企業を支持している場合でも、株価が高すぎて不適切な場合は、株価が下落するまで辛抱強く待ちます。アナリストは年に 3 ～ 4 回見解を変えることが多いため、これにより、次のような企業の株を買う機会が生まれます。 IBM、インテル、HPなど。

さらに、時折起こる弱気相場も賢明な投資家の味方であり、デイビス氏がよく言っているように、「弱気相場では人々は大金を儲けることができますが、当時は多くの人がそれに気づいていませんでした」。

場合によっては、業界がその業界で弱気相場に遭遇することがあります。たとえば、1980 年代には、不動産業界の弱気相場が銀行業界にも広がり、シェルビーにはシティバンクとウェルズ・ファーゴの株式を購入する機会が与えられました。

クリントン政権が誤った医療改革案を導入した際、トップ製薬企業（メルク、ファイザー、イーライリリーなど）は軒並み40～50％急落したが、シェルビー氏とクリス氏はこれら3社の株式を保有している。

どの企業でも必ず弱気相場を経験するものであり、悪いニュース（原油流出、集団訴訟、製品リコールなど）が発生すると、株価が下落します。これは通常、購入の良い機会となります。これらのマイナスなことは、会社の長期的な発展見通しに影響を与えない限り、一時的なものです。

シェルビー氏は「打撃を受けているが好調な企業の株を買うときは、ある程度のリスクしか負わない。投資家の期待が低いからだ」と述べた。

80年代を通じてシェルビーは株価収益率がわずか10～12倍の成長株を数多く選ぶことができたが、市場が喧騒だった90年代にはそのような銘柄を見つけることは不可能だった。クリスとケンはこれまで経験したことがなく、市場が下落するのを待たなければなりません。

5つ目は、トレンドに従うことです。
シェルビー氏はハイテク株の選択には細心の注意を払っているが、この種の株を完全に敬遠しているわけではなく、ハイテク恐怖症の著名な投資家であるバフェット氏とリンチ氏とは異なる。

妥当な価格、実質利益、健全な経営を行っている企業を見つけることができる限り、彼はその企業を投資ポートフォリオに組み入れたいと考えていますが、そうでない場合は、むしろこれらの経済の最もダイナミックな部分を逃すことになるでしょう。彼はインテルに長年勤めて多額の利益を上げており、80年代半ばからIBMの株も保有している。

彼はまた、アプライド マテリアルズの株も購入しましたが、これは現代版の「クワとシャベルのゲーム」に似ています。

19 世紀のゴールドラッシュでは、鍬やシャベルを販売した人たちは大儲けしましたが、これらの道具を持って採掘に行った顧客は最終的に破産しました。同じ状況が再び起こり、アプライド マテリアルズが「探鉱者」に機器を販売しました。半導体業界では。

6つ目は、テーマ別投資です。
「ボトムアップ」スタイルの投資家は、優れた特性を持つ企業に投資することを好み、明るい将来がある限り、石油掘削会社からファストフードチェーンまで、あらゆる分野に投資する傾向があります。

しかし、「トップダウン」スタイルの投資家の場合は、まずマクロ経済の全般的な状況を調査し、次に現在の経済環境でどのような産業がよく発展する可能性があるかを調べ、最後にそれらの産業の特定の企業を選択します。

シェルビー氏の投資スタイルは「トップダウン」と「ボトムアップ」の両方であり、両者は両立し統合されており、資金を投資するたびに「テーマ」を探します。

1970年代にはインフレの蔓延は明らかなテーマであったが、シェルビー氏は、石油、ガス、アルミニウム、その他の一次産品産業の企業を、同社が管理するニューヨーク・ベンチャー・ファンドの投資ポートフォリオに含める予定である。

80 年代までに、連邦準備制度がインフレとの戦いに勝利した兆候がすでにありました。この時点で、シェルビーは価格下落と金利低下という新しいテーマを発見しました。その結果、彼はハード資産への投資を削減し、購入しました。金融資産: 銀行、証券会社、保険 金融会社は金利低下環境から恩恵を受けることができます。

シェルビーは資本の 40% を金融株に投資し、金融業界が飛躍的に発展する好機を即座につかみました。これらの「隠れた成長株」は、マイクロソフトやホーム・デポほどの急速な利益成長はありませんでしたが、それでも利益は得られました。提供されたものは非常に印象的でした。

90 年代までに、シェルビーとクリスは別のテーマである団塊の世代の高齢化に目を向けていました。アメリカ史上最も裕福な世代が高齢化するにつれ、製薬会社、ヘルスケア、老人ホームが恩恵を受ける業界になりました。シェルビーは大幅な上昇を繰り返し、市場が下落した後もチャンスを辛抱強く待った。

7 番目に、勝者を継続的に実行します。
一般的な成長ファンドは毎年資産の90％を売却し、代わりに潜在的により有望なターゲットを購入するが、シェルビー氏が理事長を務めるニューヨークのベンチャーファンドの年間売上高はわずか15％だ。

デイビス氏は、巨額のキャピタルゲインに対する高額なキャピタルゲイン税の支払いを回避できるため、株式を購入した後も保有し続けることを好みました。この「バイ・アンド・ホールド」投資戦略により、取引コストが削減され、頻繁な取引によって引き起こされるエラーが軽減されます。取引取引は勝ち負けです。勝ち負けは不確実ですが、取引コストは決まっています。

シェルビーが幼い頃、デイビスは「時間を選ぶ」ことは無駄だと何度も彼に言いました。シェルビーはこのアドバイスを次の世代、クリスとアンドリューに伝えました。

シェルビー氏は、「一度割引価格で株を購入すれば、長期間保有することができる。最終的には、株を『適正な価格』で売却できるようにしたいと考えている。たとえこの点に達したとしても、 「成長し続けることができる限り、私たちは保有し続けるつもりです。私たちは『価値』に見合った金額で購入したいと考えていますが、最終的には成長し続けることを望んでいます。」

「株式を保有していれば、2、3回の不景気や市場サイクルを経験することができます。そうすることで、さまざまな経済状況において企業がどのように対応すべきかを知ることができます。」

第八に、優れた経営陣に投資します。
デイビスは AIG のハンク グリーンバーグなどの優れた経営陣に投資し、シェルビーも同じ論理に従い、インテルのアンディ グローブやサン アメリカのエイブリー ブロードに投資しました。偉大なリーダーがある会社を辞めて別の会社に移ると、シェルビーは新しい会社に資金を投資します。経営人材を再び買う行為だ。

ジャック・グランドホフがウェルズ・ファーゴからバンク・ワンに移籍したとき、シェルビーはバンク・ワンの株を買い、ハーベイ・グローバーがアメリカン・エキスプレスに出演したとき、アメリカン・エキスプレスの株を購入した。

「どのような企業の成功も、優れた経営陣と切り離せないものです。これはウォール街も認めている真実です。しかし、平均的なアナリストはこれを無視します。アナリストは常に最新のデータについて議論するのが大好きですが、私たちはデータを無視して何かを投資することはありません」とクリス氏は述べました。リーダーシップの状態を評価しています。」

9番目、バックミラーは無視してください。
「コンピューター技術の発展により、投資家は過去の無限のデータに過度の注意を払うようになりました。人々が今ほど過去から未来を見つけることに熱心になったことはありません。」とシェルビー氏は述べた。ウォール街の歴史は、歴史が固定的に過去を繰り返すことは決してないということです。

1929 年の大暴落から 25 年後、人々は株式への投資を避けました。それは、市場がもうすぐ崩壊するという幻想的な考えが頭の中にあったからです。

第二次世界大戦後も、戦争が終わったら不況が来ると一般に信じられていたため、人々は投資を避け、70年代後半にも、1973年から1974年の景気後退が再び起こると信じて投資を避けました。

シェルビーが 1979 年に書いたように、「大多数の投資家は、私たちが起こりそうにないと考えていた同様の規模の災害を防ぐのにあまりにも多くの時間を費やしすぎた。」

1988 年から 1989 年にかけて、人々は 1987 年のような株式災害が再び起こらないようにするために株式を避けました。多額の投資をするには良い時期です。

ウォール街の投資の歴史から、多くの誤解が存在​​することがわかります。

●「会社の利益が上がって初めて株価が上がる」 現実には、会社の利益が悪くても株価は好調であることが多い。

●「高インフレの時期には、株式市場は打撃を受けることになる。」 実際、50年代初頭には、この種の被害は起こらなかった。

●「株式投資はインフレに対抗する最良の武器だ。」 しかし、70年代初頭の状況は、そうではないことを人々に告げた。

十番目、最後までやり抜くこと。
「1年、3年、さらには5年の期間で見ると株は危険ですが、10年、15年で見ると状況は異なります。」とクリスは言う、「父が株式市場に参入したとき、 」

デイビス投資チェックリスト
1997 年 5 月 22 日、シェルビーは自身が主宰するニューヨークのベンチャー キャピタル ファンドのすべての株式を保有する理由について覚書を書きました。これらの保有株は、たとえすべての条件を満たしていないとしても、少なくともほとんどの特徴を満たしているはずです。

●一流の経営と約束を守る実績。

● 技術的手段を使用して利点を最大化する革新的な研究。

● 海外市場での事業は国内市場と同様に良好である 海外市場は、成熟した米国企業が急速に成長するための第二のスペースを提供している 一部のウォール街アナリストは、80年代初頭にコカ・コーラは成熟期に達していると主張したが、世界市場に入ってからは前向きな発展が見られた彼らの予測が間違っていたことが国際市場で証明され、AIG、マクドナルド、フィリップモリスタバコにも同じことが起きた。

● 販売する製品やサービスが古くなることはありません。

● 株主に高い資本利益を提供し、投資家の利益を考慮した経営ができる企業。

●コストを最小限に抑えることができ、企業にとっては低コストメリットが得られます。

● 成長市場において圧倒的な地位を占め、または市場シェアを継続的に拡大できる企業。

● 競合他社を合併・買収して利益率を高めることに長けている企業。

● 財務的に強い会社です。

困難な時期を経た後、デイビス家は「72 の法則」の楽しさを発見し、投資を年 10% ずつ増やすことができれば莫大な利益が得られることに気づきました。

そして、15% 以上のリターンを得ることができた場合、この極めて印象的なリターンにより、即時のリトレースメントはさらに取るに足らない幻想に思えてきます。

忍耐力、長期的な思考、そして 3 世代にわたる知恵の組み合わせが、デイビス王朝における投資成功の秘訣を形成しました。

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